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为什么“格林斯潘难题”会再次出现?(一)

2015年12月22日 14:38
来源: 爱宝盆 作者: 爱宝盆

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美联储近十年来的首次加息后,短端利率比长短利率上升的更快,美国国债利率曲线变得更加平坦了。美联储前任主席格林斯潘十年前面临的“难题”出现在现任主席耶伦面前。

2005年初,格林斯潘领导的美联储曾陷入这种困惑,当时联储上调了短期利率,美国的长期利率还稳步走低。

格林斯潘的继任者伯南克对此解释说,这是因为一些亚洲国家和产油国储蓄很多,可以吸收美国国债。那么这次呢?

来自摩根大通分析师Niko Panigirtzoglou及其团队:如果说长期利率比短期利率更重要,美联储当前和未来的加息会产生显著的影响吗?在长期利率跟随短期利率波动的时候答案是“YES”,但这种传导机制远没有建立,尤其是考虑到美联储还将继续对到期国债进行展期、对政府机构债券和政府机构贷款抵押证券到期的本金进行再投资之时。前一轮的加息周期(2004年到2006年)中出现的问题提醒我们长短期利率的传导机制是多么让人头疼的问题。当时,美联储将联邦基金利率目标提高了425基点,但是十年期国债收益率仅仅只涨了25基点。传导阻塞或者说“债券难题”主要是由于发达国家的企业和新兴经济体的储蓄动力导致的。这股储蓄力量会再次阻塞长短端的利率传导通道吗?

从该行的结论来看,这两大因素并未消失,我们一个一个来分析。

1,发达国家的企业

对于导致储蓄过剩的第一个因素,摩根大通提到,受到美国非金融企业部门的驱动,从2009年以来美国企业储蓄规模稳步下滑,但是是从一个非常高的水平往下走。

考虑到美国金融部门和包括欧洲、日本在内的资金盈余,今年二季度G4国家的整体企业盈余仍然非常接近2005年期间的高位。

在一个增长的经济体中,企业部门通常都是金融资产的净生产者,而如今却成了净累积者,这意味着企业不再借贷资金用于扩张和再投资,反而更倾向储蓄过冬。

2,新兴经济体

新兴经济体是储蓄力量的另一大来源。摩根大通将新兴市场储备下降、资本流出与储蓄减少带来的损耗分开来进行讨论,后者的典型案例是海湾国家石油美元的消失。

对于前者,摩根大通认为这对债券市场的影响比较有限,投资者可能只是调整了仓位和投资品种,离开新兴市场的资金并没有从金融系统消失,而是重新回流到了发达经济体内部。

对于后者,问题相对严重。产油国不得不动用官方储备资产来阻止支出下滑幅度超过收入。2015年这些国家的经常帐赤字已经达到1000亿美元,这意味着今年必须减少500亿美元的外汇储备以及500亿美元的主权财富基金资产。摩根大通预计明年产油国官方资产损耗规模就有1000亿美元。

但是,摩根大通称,其他新兴市场正在扩大经常账户盈余,而不是减小,这意味着整体而言新兴市场的储蓄率在过去一年中是上升的,而不是下降。

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除此以外,欧洲央行和日本央行还在实施量化宽松政策,考虑到美国国债相对于德国国债和日本国债更有吸引力,这些地区的投资者可能会继续扩大美国固定收益资产。

最后来个总结,摩根大通:

总体而言,仍然高企的企业与新兴市场储蓄叠加欧洲央行与日本央行QE政策,美债市场面临上一轮加息周期中“格林斯潘难题”的可能性在增加。

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