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权证的价值结构及影响因素

2015年08月04日 10:05
来源: 爱宝盆 作者: 爱宝盆

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权证是指一种以约定的价格和时间(或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格)购买或者出售标的资产(the underlying)的期权。理论上,凡有明确估价且在法律上为可融通物,都可作为标的资产,如股票(单一股票或是一篮子股票或类股)、股价指数、黄 金、外汇或其它实物商品等,但如果没有特殊指明,我们通常所指的标的资产就是股票,即所谓"正股"。认股权证作为一种衍生金融产品,因交易功能的扩大而使 其具有独特的投资价值。

     法律上,认股权证本质上为一权利契约,即投资人于支付权利金购得权证后,有权于某一特定期间或期日,按约定的价权证的价值结构及影响因素格(行使价),认 购或沽出一定数量的标的资产(如股票、股指、黄金、外汇或商品等)。认股权证的内在价值就是这种权利的价值化。

     由于认股权证总是附带一定条件,所以其执行价值总是在一定条件下持有人获取价差利润的具体化。对于认股权证而言,其执行价值就是指在特定时间内正股价高于 执行价的那部分价差,如某股票正股价为120元,执行价为100元,那么认股权证的执行价值,即内在价值就是20元;而认沽权证则相反,其执行价值体现为 特定时间内正股价低于执行价的那部分价差。权证的内在价值,即权证立即履约的价值,就是权证的执行价值,如果价差为零或为负值时,权证就没有执行价值,其 内在价值为零。权证的价值生成机理与期权完全相同。用公式表示为:

     S-K 当S>K

     认股权证的执行价值={0 当S≤K

     K-S 当K>S

     认沽权证的执行价值={0 当K≤S

     公式中,S表示正股市价,K表示执行价格。

     认股权证的内在价值=正股价-执行价,认股权证的内在价值与正股价成正比,与执行价成反比;认沽权证则相反。

     价差为20元,权证的执行价值就为20元。然而,从实际交易情况看,权证的实际价值并不是20元,一般要大于20元,这部分差价就是权证的时间价值。权证 的时间价值是投资者给予执行价值波动预期的溢价,离到期日越远,权证执行价值波动的机率就越大,投资者获利空间就越大,时间价值,即时间溢价就越高。随着 权证到期日的临近,其时间价值将趋于零。

     权证的实际价值=执行价值+时间价值

     以上分析的仅是权证的基本价值关系,实际交易中,权证价格还要受到:正股价、正股价波幅、权证期限及其执行价格、市场利率和现金股利等多方面因素的影响。

     1、正股市价

     权证是以正股为基础而产生的衍生产品,正股市价是确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。通常,权证发行时正股价越高,认购(沽)权证的发行价格 也就越高(低)。类似地,权证发行后随着正股价格的上升(下跌),认股权证的交易价格相应上升(下跌);而认沽证的交易价格走势则刚好相反,随正股价格的 上升(下跌)认沽证的交易价格相应下跌(上升)。但上述分析只能在一定范围内成立,因为权证(发行或交易)价格的上涨,意味着权证投资成本向正股的投资成 本趋近,其回报率会变小,权证逐渐失去其高杠杆特性。

     2、权证有效期

     权证的有效期(发行时已确定)越长,认股(沽)证变为价内的机率就越大,发行价格通常也就越高。而随到期日的趋近,该机率渐小,权证二级市场的交易价格则相应下降。

     3、权证行使价格

     权证所约定的行使价格越高,意味着该行使价格可能与认购(沽)权证发行或交易时的正股市价之间的价差空间越小(大),则该权证持有人未来行使权证认购(售出)正股所获利润空间越小(大)。故行使价格权越高的认购(沽)权证,其发行或交易价格往往越低(高)。

     4、正股波幅

     正股波动性越大,无论对于认购证还是认沽证,都意味着权证变为价内的机率就越大,因而权证的发行或交易价格都会越高。

     5、市场利率

     市场利率的高低,决定着正股投资成本的大小。利率水平越高,投资正股的成本越大,因而认股证变得较具吸引力,而认沽证的吸引力则相应变小,故认股(沽)证的发行或交易价格就会越高(低)。

     6、预期股息

     一般而言,由于权证无法享有现金股利,因而预期股息越高,对认股证越不利(对认沽证则相反),故认股(沽)证的发行或交易价格就越低(高)。但需要指出的 是,根据某些权证的(行使)价格调整条款或是交易所有关规则,遇正股派息时往往会对权证行使价格作相应调整,因而预期股息的高低对权证价格及其走势的影响 不大。

     此外,权证的价格往往还要受到权证的市场供求、发行人业绩等因素影响。 

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