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融资融券简单组合投资策略

2015年07月30日 15:37
来源: 爱宝盆 作者: 爱宝盆

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1、融资融券与个股(1)个股套期保值策略:



投资者看空已持有的某只证券,无法直接卖出,但又不愿承受该证券价格下跌带来的损失,可选择以下对冲操作:
①若该证券为融券标的且没有停牌,可直接融券卖出该股票(注意:受制度约束,所持有限售股票无法采取该策略);
②若该证券已停牌、不是融券标的或为限售股份,可选择与其相关性高的可卖空股票(如同板块、同行业或历史表现极其相似的)融券卖出。
例:2010年4月1日,某投资者持有100万元市值的浦发银行流通股,投资者看空该股票,但因商业行为需要至少要持有至当年9月29日,无法卖出。此时投资者可融券卖出100万元市值的浦发银行股票,至9月29日以持有的浦发银行股票直接还券了结负债,融券期限为6个月,年化融券费率以10.6%计,期初(4月1日)浦发银行股价17.39元,期末(9月29日)股价12.49元,下跌28.34%,融券保值后投资者减亏23.04万元,具体如下:
 


持有股票

融券保值

融券费用

总体损益

浦发银行

亏损28.34万元

盈利28.34万元

100×10.6%×0.5=5.3万元

亏损5.3万元


此外,投资者还可以融券卖出100万元市值的招商银行股票(同为银行板块),至9月29日卖出持有的浦发银行股票同时买券还券归还招商银行股票了结负债,同样融券期限为6个月,年化融券费率以10.6%计,期初(4月1日)招商银行股价16.02元,期末(9月29日)股价12.66元,下跌20.97%,融券保值后投资者减亏15.67万元,具体如下:


持有股票

融券保值

融券费用

总体损益

招商银行


盈利20.97万元

100×10.6%×0.5=5.3万元

亏损12.67万元

浦发银行

亏损28.34万元




(2)个股对冲策略:
又称市场中性策略,简单来说就是在做多某一资产或组合的同时等比例做空另一资产或组合,对冲掉市场风险,获取不同资产或组合间由于涨跌幅偏差而产生的收益。这其中最典型也是最简单的一种称为配对交易。
配对交易的基本原理:预期两支股票的走势有强弱分化;同时构建一支股票的多头和另一支股票的空头;获取差额收益。
①单向配对:给一个利好公司搭配一个行业空头,对冲市场和行业风险;给一个利空公司搭配一个行业多头,对冲市场和行业风险。
投资者看多股票A,但又担心市场下跌,投资仍然亏损。可选择融券卖空走势弱于A的股票B,两只股票均承受市场风险,投资者的多空操作各有损益,最终获得二者之间的相对收益。
例:投资者看多某地产股A,认为A股票会跑赢沪深300指数,但同时担心市场下跌,导致投资依然亏损,此时可选择沪深300指数中走势偏弱的地产股B融券卖出,假设投资者投入100万元资金持有地产股A,同时融券卖出100万元市值的地产股B,年化融券利率以10.6%计,融券期限为3个月。
情形一,指数上涨,地产股B上涨15%,而地产股A上涨25%:
 


多头银行股A

空头银行股B,融券

融券费用

总体损益

上涨

盈利25万元

亏损15万元

100×10.6%×0.25=2.65万元

盈利7.35万元


情形二,指数下跌,地产股B下跌20%,而地产股A下跌10%:
 


多头银行股A

空头银行股B,融券

融券费用

总体损益

下跌

亏损10万元

盈利20万元

100×10.6%×0.25=2.65万元

盈利7.35万元


②统计配对:同质公司的价差回复、事件驱动
原理:在长期走势中,同质股票的价差会形成一个稳定的均衡区间,当价差变化超出该区间时,会自动向其回复。
实证统计显示,A股市场中房地产、钢铁、煤炭、银行板块中股票间的同质性较高,有利于统计配对的形成。统计配对策略示意图如下:



统计配对策略在均衡区间的确认、建仓平仓的选择等关键环节需要一些数量化方法和统计模型予以辅助,较难掌握。
③简单配对
选股时,投资者判断股票A要上涨,股票B要下跌,则在买入股票A的同时卖空股票B,获得多空两方面的收益。
(3)个股增强组合策略
个股增强组合策略介于常规的杠杆投资及对冲策略之间,其典型代表为130/30策略,即在100%的仓位基础上,增加30%的融资头寸,同时增加30%的融券头寸,此时多空头比例达到130:30,此时总体来看股票仍保持着100%的净多头部分,但杠杆多头和杠杆空头部分会产生额外收益或补偿。具体步骤如图:



例:继续以上述地产股A、B为例,年化融券利率以10.6%计,年化融资利率以8.6%计,融资融券期限均为3个月:
情形一,指数上涨,地产股B上涨15%,而地产股A上涨25%:
 


100万元市值

多头地产股A

30万元市值

杠杆多头地

产股A,融资

30万元市值

杠杆空头地

产股B,融券

融资费用

融券费用

总体损益

上涨

盈利25万元

盈利7.5万元

亏损4.5万元

30×8.6%÷360×90=0.645万元

30×10.6%÷360×90=0.795万元

盈利26.56万元,杠杆部分额外收益1.56万元


情形二,指数下跌,银行股B下跌20%,而银行股A下跌10%:
 


100万元市值

多头银行股A

30万元市值

杠杆多头银

行股A,融资

30万元市值

杠杆空头银

行股B,融券

融资费用

融券费用

总体损益

下跌

亏损10万元

亏损3万元

盈利6万元

30×8.6%×0.25=0.645万元

30×10.6%×0.25=0.795万元

亏损8.44万元,杠杆部分补偿1.56万元


2、融资融券与可转换债券
(1)可转换债券的对冲套利:

 


 

套利机会出现后,买入可转换债券并按比例融券卖出对应股票,之后可选择以下方式实现收益:
① 以转股获利的标的股票归还融券负债,最有效的对冲方式;
② 在转股负溢价率消失后买券归还融券负债,同时卖出可转换债券实现收益。
例:铜陵转债的转股价格为15.68元,转股比例为6.3776,转股起始日为2011年1月17日,对应股票为铜陵有色。
2010年12月31日,铜陵转债价格为201.49元,铜陵有色股价为35.05


 

元,此时
对冲套利操作:
期初,投资买入1万张铜陵转债,同时融券卖出对应比例的铜陵有色股票(按转股比例算,1万张转债对应6.3776万股股票,但受交易规则限制,只能卖出6.37万股)

投资

融券

资金汇总

证券汇总

201.49万元

1万张

铜陵转债

6.37万股

铜陵有色

223.27万元

持有资金

21.78万元

持有1万张

铜陵转债

负债6.37万股

铜陵有色


①以转股获得的标的股票归还融券负债,获利了结。
2011年1月17日,以持有的一万张铜陵转债转股获得6.3776万股铜陵有色股票,下一交易日归还6.37万股融券负债,融券期限为18天,以10.6%的年化融券利率计:


期初

期末

总收益

资金汇总

证券汇总

融券费用

资金汇总

证券汇总

20.6

万元

持有

21.78

万元

持有1

万张铜

陵转债

负债6.37

万股铜

陵有色

(223.27×10.6%÷360×18)=1.18万元

(21.78-1.18)=20.6万元

转债

0张

负债

0股




②在转股负溢价率消失后买券归还融券负债,同时卖出可转换债券,获利了结。
2011年1月14日,铜陵转债价格为180元,铜陵有色股价为28.2元,此时铜陵转债的转换价值为179.85元,低于其市场价格,负溢价率消失。投资者可买入铜陵有色6.37万股归还融券负债,融券期限为14天;同时卖出所有铜陵转债提前实现套利收益.



期初

期末


资金汇总

证券汇总

卖出转债

买券还券

融券费用

资金汇总

证券汇总

总收益

持有

21.78

万元

持有1

万张铜

陵转债

负债6.37

万股铜

陵有色

180

万元

179.64

万元

(223.27×10.6%÷360×14)=0.92万元

(21.78+180-179.64-0.92)=21.22万元

转债

0张

负债

0股

21.22

万元

±




(2)可转换债券的波动率套利:债券与股票间的波动率差异
可转换债券具有债券的特性,其波动性较小,尤其是在下跌市中,其跌幅普遍小于对应股票,而且可转换债券价格越接近面值,下跌空间与速率越小。此时,可以买入可转换债券并以之为担保,同时融券卖出对应股票来进行套利操作。
情形一,股票价格下跌,融券操作可以盈利,而可转债由于债券属性亏损不大。
情形二,股票价格上涨,融券操作出现亏损,同时可转债价格随股价上涨而上涨,其盈利基本可以弥补融券亏损。
例:2010年11月15日,工行转债市价为123.13元,转股价格为4.15元,转股比例为24.0964,对应股票工商银行股价为5元,年化融券费率为10.6%。此时,买入1000张工行转债,投入资金12.313万元,同时融券卖出2.41万股工商银行股票,获得资金12.05万元并产生2.41万股工商银行融券负债,一个月后:
情形一:工商银行股价下跌为4.22元,跌幅为15.6%,工行转债下跌为121.01元,跌幅为1.72%,幅度很小。
此时买入工商银行2.41万股归还融券负债,花费10.17万元,融券费用为(12.05×10.6%÷360×30)=0.11万元,融券获利(12.05-10.17-0.11)=1.77万元。
卖出1000张工行转债获得资金12.101万元,亏损(12.313-12.101)=0.212万元,总体收益为(1.77-0.212)=1.558万元。
情形二:假如工商银行股价不跌反涨,达到5.78元,上涨15.6%,这种情况下,工行转债至少能达到(5.78×24.0964)=139.28元。
此时,融券亏损(5.78×2.41-12.05+0.11)=1.988万元;转债收益为(13.928-12.313)=1.615万元,总体亏损(1.988-1.615)=0.373万元。
注:基于融资融券与可转换债券的投资策略的操作周期较短,在一定时间段内风险可控,但套利机会出现较少。
3、融资融券与权证
融资融券与权证的组合套利类似于可转换债券的对冲套
利,但随着"末代权证"长虹CWB1在2011年8月11日的退
出,目前A股市场处于无权证时代,融资融券与权证的组合套
利只是理论上的可能。




例:
江铜认购权证(江铜CWB1,对应股票为江西铜业)行权价格15.33元,行权比例为1:0.25即4张权证对应1股股票,行权起始日为2010年9月27日。
9月3日,权证价格为3.362元,对应股票江西铜业价格为31.1元,此时权证的市场价格与行权价之和(4×3.362+15.33)=28.778元<31.1元,套利机会出现。
投资者可投入资金13.448万元买入4万份江铜权证,同时融券卖出1万股江西铜业,获得资金31.1万元并产生1万股江西铜业融券负债。
9月27日,投资者以15.33元的价格行权买入1万股江西铜业股份归还融券负债,花费资金15.33万元;融券期限为24天,以10.6%的年化融券费率计,融券费用为(31.1×10.6%÷360×24)=0.22万元;整个过程中的总体收益为(31.1-13.448-15.33-0.22)=2.102万元。
4、小结
(1)基于融资融券与个股的投资策略比较依赖于投资者的选股能力,其中的个股增强策略在市场震荡,趋势难以判断的情况下风险较大。
(2)基于融资融券与可转换债券及权证的投资策略操作周期较短,在一定时间段内风险可控,但套利机会出现较少。


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