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投资新三板之基础篇:新三板是如何运行的

2015年07月21日 11:31
来源: 爱宝盆 作者: 爱宝盆

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一周不到成交量增加两倍,股价一天可以涨五六倍,也可以大跌80%,这就是疯狂的新三板市场。如果你想参与其中,首先要对新三板的性质和交易特点有所了解。

历史渊源:老树吐新芽

三板市场起源于2001 年“股权代办转让系统”,最早承接两网(原STAQ、NET系统)公司和退市公司,称为“旧三板”。

2006 年,中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让,因为挂牌企业均为高科技企业,不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET 系统挂牌公司,故形象地称为“新三板”。

2012 年,经国务院批准,决定扩大非上市股份公司股份转让试点(即新三板),首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。同年9 月。“全国中小企业股份转让系统”经国务院批准正式注册成立,这是依据证券法设立的全国性证券交易场所,也是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所。

2013 年底,新三板方案突破国家高新区试点限制,扩容至所有符合新三板条件的企业。但“全国中小企业股份转让系统”的性质并没有改变,依然是服务于非上市企业股权交易的“场外市场”,服务对象主要是创新型、成长型的中小微企业。

这类小微企业普遍规模较小,尚未形成稳定的盈利模式。因此在准入条件上,申请挂牌的公司可以尚未盈利,只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司均可以经主办券商推荐申请在“全国中小企业股份转让系统”挂牌。未来我国将逐步形成由主板、创业板、场外交易市场(新三板市场为代表)、产权市场在内的多层次资本市场体系。

随着新三板市场一系列配套制度的逐步建立,以及未来“转板”制度的预期,从去年下半年开始,新三板挂牌企业数量猛增,目前已经超过2100 家。成交量方面也出现井喷。尤其是今年3月以来,成交量可谓“日新月异”:3月3日破3 亿元,4 日破5 亿元,5 日破7 亿元,6 日破10 亿元,3 月9 日则达到13.2亿元。

需要注意的是,除了目前势头正猛的“全国中小企业股份转让系统”(全国性的场外交易市场),在各地还有一些地方性的场外交易市场。例如,天津滨海区的天津股权交易所(挂牌企业超500 家)、上海浦东张江的上海股权托管中心(挂牌企业366 家)。这些地方性场外交易市场各具特色,天津股权交易所对挂牌企业有政策性补贴,而上海股权托管中心挂牌门槛和成本比新三板更低。

交易方式:做市商交易渐成主流

按照《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》,股票转让可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式,经全国股份转让系统公司同意,挂牌股票可以转换转让方式。

从目前实际操作来看,挂牌公司转让股票只有“协议方式”和“做市方式”,竞价交易模式有可能在未来时机成熟后推出。其中“做市方式”即做市商制度,这是新三板最为引人注目的特点。美国的纳斯达克市场就是采用的做市商制度,因此不少业内人士把新三板看成中国未来的纳斯达克。

在做市商制度(也称“报价驱动交易制度”)下,交易是在投资者和做市商(指定的券商)之间完成的,投资者之间不能成交,做市商作为买者和卖者的中介,持续发布买卖双向报价;更重要的是做市商为交易提供了资金,在交易中做市商先要用自己的资金买进股票,然后再卖出。这些做法使得市场的流通性大大增强,增加了交易的活跃度。

去年8 月25 日,做市商系统正式上线,做市转让很快成为新三板市场主流交易方式。只占新三板总挂牌数量不到十分之一的做市企业,为新三板带来了超过一半的成交金额。综观今年2 月份市场整体交易情况,挂牌公司日均成交金额为2.39 亿元,其中做市交易的日均成交金额为1.28 亿元,协议转让的日均成交金额为1.11 亿元。

3 月份以来,随着新三板做市企业家数的增加,以及做市企业交易活跃度的提高,做市交易的日均成交金额也频频创出新高。全国中小企业股转系统数据显示,在3 月6 日总成交额超过10.5 亿元这天,做市转让共成交7.01 亿元,远超当日协议转让2.5 亿元的成交金额;成交笔数方面,做市转让16000 多笔,而协议转让仅3000 多笔;在当天,通过做市转让的维恩贝特(831117)成为大牛股,其股价由6.3元涨到26.98 元,涨幅328%。

从估值情况看,依据新三板2014 年PE 水平相关数据,采取做市转让公司平均市盈率为34 倍左右,较做市转让初期的平均市盈率25 倍左右有大幅提升。显而易见的是,做市转让已经成为新三板交易的主流方式。

据观察,一般每家挂牌企业会选择两三家做市商,多的达到5家以上,例如峻岭能源(831417)就有7家做市商。引入券商作为做市商,一方面提供竞争性的连续报价可以充分发挥资本市场价格发现功能,改善新三板市场的流动性,增加交易活跃度;另一方面,对于企业来说,有了公允的市场价格,有助于融资,进而吸引更多的中小微企业挂牌新三板。

交易细节:玩的就是心跳

新三板在操作细节上与主板还有明显的不同。例如,买卖挂牌公司股票,申报数量应当为1000 股或其整数倍;卖出挂牌公司股票时,余额不足1000 股部分,应当一次性申报卖出。

而最为显著的不同是,新三板对股票转让不设涨跌幅限制,因此涨跌都让人心惊肉跳。

在去年8 月25 日采取做市商制度的首个交易日,就有8 家公司涨幅超50%,其中行悦信息涨幅最高为128%。去年11 月27 日,益善生物(430620)的涨幅更是达到惊人的995.2%。然而,跌起来也很恐怖,3 月2 日,丰泽股份、圣泉集团和亿房信息3只股票的跌幅均达到70%~80%。

与此同时,新三板整体的流动性还很低。虽然每日有交易的股票数越来越多(3 月9 日达到350 家),但目前依然几乎有85%的挂牌股票是没有任何交易的。

投资门槛:未来有望降低

新三板的赚钱效应,让越来越多的投资者跃跃欲试,但鉴于新三板市场的高风险性,注定现阶段还只能是少数人的游戏。

据2013 年2 月8 日发布、当年12 月30 日修改的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则(试行)》,注册资本500 万元人民币以上的法人机构、实缴出资总额500 万元人民币以上的合伙企业、集合信托计划、证券投资基金、银行理财产品、证券公司资产管理计划,以及由金融机构或者相关监管部门认可的其他机构管理的金融产品或资产,可以申请参与挂牌公司股票公开转让。

对于自然人投资者,投资者本人名下证券类资产市值要在500 万元人民币以上,方可以申请参与挂牌公司股票公开转让。将个人投资者的资金门槛设定得和机构投资者一样高,意在将大部分人挡在门外。这主要是考虑到新三板市场初期企业质量参差不齐、投资风险太大,监管层担心散户冲进去会进行过度炒作。

据了解,根据证监会的部署,今年新三板将在市场分层方面有实质性的进展。预计最快从今年下半年起,开始对现有的新三板进行分层,共分为A、B、C 三层结构:A 层为竞价交易层,B层为做市商交易层,C层为协议转让交易层。

华鑫证券的分析报告中指出,如果未来能推出实行竞价交易的A层,则在交易层面与现有的创业板和主板基本没什么大的区别;而有望与新三板分层机制配套推出的,便是新三板个人投资者准入门槛的降低;未来,在新三板分层实施后,投入新三板的账户资格或会降低到100万元,甚至50万元。

事实上,监管层对降低新三板投资门槛的态度亦早有松动的苗头。证监会新闻办于今年1 月12 日表示,目前新三板对合格投资者的要求过高,下一步可能要修改合格投资者的标准。


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