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经济转型支持创业板高估值?

2015年07月19日 17:20
来源: 爱宝盆 作者: 爱宝盆

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信息来源:贝格数据 日期:2015-03-12 作者:


 一、经济转型支持中小票高估值?其实这是谬见 

  年初至今,以创业板为代表的中小市值股票在A股“任性”上涨,到目前为止,创业板指数按照一致预期计算的2015年市盈率已经约70倍的水平。目前市场中比较流行一种观点,认为以创业板为代表的中小市值股票代表了经济转型的方向,经济转型可以支持中小市值股票这么高、甚至更高的估值。我们认为这种观点似是而非。 

   

  二、同样是中国的“新经济”,海外上市中国股票估值没那么高 

  如果说“经济转型”可以支持相关“新经济”板块高估值,那么,在海外上市能够代表新经济的中国概念股也同样应该享受高估值。而且考虑到目前海外无风险利率比国内低,在海外上市的中国新经济概念股平均估值理应比A股市场更高。但对比中概股、香港上市的中资股以及在A股上市的类似标的,可以发现A股新经济个股的估值都是显著高于前两者。 

   

  三、A股中小市值股票的高估值还是与A股的特定结构有关 

  虽然经济转型对A股新经济板块享受高估值有一定支持,但A股中小盘异常高的高估值与A股散户占比高、机构投资者总体规模偏小有关。 

  A股中小盘对大盘股的估值异常体现在:(1)中小盘估值绝对水平异常高;(2)对大盘股的溢价水平也异常高,而且这种估值的溢价体现在市场周期的几乎每一个阶段。基于这些特征,我们认为从基本面角度来看,A股中小盘的高估值是不全面的,必须从A股特殊的市场结构角度来看这一问题。从理论上说,小盘股相对于大盘股票,一方面预期成长速度更快,预期成长空间更大,可以享受估值溢价;但另一方面中小盘交易流动性一般相对差一些,投资者进行投资的潜在成本会更高,要给予流动性的估值折价。最终中小盘对大盘股估值是折价还是溢价,溢价是高还是低,取决于这两者的平衡。目前市场上,大量中小投资者活跃交易中小市值股票,中小市值股票流动性异常好。且机构平均规模偏小,这使得机构交易中小市值股票所需要考虑的流动性折价较低,甚至可以给予流动性溢价,这导致中小市值股票在A股出现持续的高估值、相对大盘的高溢价。 

   

  四、小市值股票估值已经处于极端水平,风险收益对比不具备吸引力 

  即使考虑到A股市场的特殊结构,目前以创业板为代表的A股中小市值股票估值再次处于较为极端的水平,其估值水平与2010年12月、2014年2月等创业板局部顶点对应的估值水平相当。虽然不排除短期估值因为利率水平下降而继续上冲,但综合来看,风险收益匹配并不具备吸引力。我们认可以互联网等为代表的新经济领域在中国的长期前景,但在股票市场提醒投资者要把握节奏,短期更重要的是防范相关风险。







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