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理财资金绕道加码股市 杠杆风险凸显

2015年07月10日 15:58
来源: 爱宝盆 作者: 爱宝盆

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A股指数近日在创纪录的成交量推动下迭创新高,融资融券的作用不容低估,但是这部分明面上的新增资金并不是牛市杠杆的全部。相比两融业务1倍的杠杆,银行理财资金通过伞形信托进入股市,是更“高能”的资金。业内人士估计通过伞形信托配置到股市的资金达到1500亿元至2000亿元的规模。随着股市行情持续亢奋,银行理财资金或加速流入。

  “现在股市的资金大部分来自两融业务的说法,这不可能。我认为,更有可能是信托资金,原来做房地产信托或者是来自实业的资金,目前房地产大周期已经过去了,信托又有风险兑付的问题,所以投资人就把资金转到了资本市场。”中信证券的一位相关人士对财新记者说。

  从监管角度看,由于两融业务占用净资本的比例已经降至5%,近年来证券公司又不断补充资本金,融资融券的理论上限已经扩张至4万亿。但实际的业务规模受限于各家证券公司对两融业务授予的额度,以及证券公司借入资金的能力。一些证券公司通过次级债等方式融资,或者将已有的融资融券资产向银行抵押融资,以此扩大业务规模。

  “两融资产证券化肯定会存在风险的,就中信证券而言,我们始终按照证监会的风控要求在做,在别家券商降低门槛的时候,我们一直坚守30万起步。”上述中信证券相关人士说,“目前券商杠杆总的来讲还是比较低的,流动性没有大的问题。中信证券可以外借的资金是不超过净资产,即880亿。”

  信托资金入市背后,则主要是商业银行的理财资金池。

  光大银行是业内最早开展伞形信托的商业银行。这种模式起初的动机是为了解决信托证券账户短缺的问题(中国结算一度暂停受理新的信托证券账户),其基本原理是在一个母信托账户之下下挂众多的子账户,公用母信托的证券账户。

  随着信托证券账户解禁,伞形信托的生命力仍然得以持续,其原因在于信托公司借此可以更多服务资金量比较小的私募基金,提高了管理效率。另外,伞形信托在股票配资方面的优势也逐步为市场所认知,成为银行资金对接股票二级市场的一种流行模式。

  伞形信托本质上是多个结构化信托的集合。某信托公司业务经理告诉财新记者,单账户的结构化信托融资成本高,做成伞形信托之后,有了一定的规模,就可以对接成本更低的银行理财资金。认购优先份额的银行理财资金享受的固定收益在7.2%左右,加上信托公司收取的管理费和托管费,劣后份额(私募基金或者大户认购)支付的总成本是8%左右。这个成本相对于融资融券有明显的优势,后者近期的成本普遍在8%之上。

  但是伞形信托的灵活性却远远高于券商的融资融券。首先,伞形信托不设置投资标的范围限制,几乎可以投资于二级市场所有可买到的流通股和交易型基金,甚至包括已经存在较高杠杆的分级基金劣后份额。融资融券的标的范围虽然屡次扩大,但不可他投资于绩差股,可投资的上市交易基金也只限于15只ETF。

  客户向券商融资借入的资金可以随借随还,但期限最高不超过6个月。伞形信托下的子账户可以设置3个月、6个月不等的期限,最长2年。如果需要提前归还,只需要缴纳一个月的罚息。此外,伞形信托支付给优先份额的利息是在期末一次性支付,不用按月缴纳。

  融资客户最看中的一点,则是伞形信托在持股集中度方面的灵活性。按照银监会的要求证券投资信托在当个股票上的持仓不能超过信托资产的20%,但是伞形信托存在一个灰色地带,即在母信托层面仍然遵守监管要求,但是子信托层面不穿透计算,可以超过20%的上限达到最高30%的持股集中度。

  在风险控制方面,伞形信托需要绝对保证优先级资金的本息安全,并通过设置预警线和止损线来实现这一点。每个交易日收盘之后,如果净值亏损超过10%,信托经理将通知劣后级追加保证金。如果亏损超过15%,则需要在下一个交易日启动强制平仓。

  一些伞形基金规模较大的信托公司,甚至可以允许个别子账户出现亏损,但这也对风控提出了更高的要求。

  “如果是震荡较大的市场,问题反而不大,用了杠杆的资金反而会更谨慎。但如果出现单边上涨的情况,它们的交易行为可能更激进。”一位证券公司从事主经纪业务的人士对财新记者说。

  “我们看到过很多用了杠杆赔了大钱的中小私募。但是信托公司通常认为风险不大,对自己的风控体系信息很足,亏也是亏的认购劣后的私募。”一位信托经理说。

  但是这种风控措施并未经手极端市场情况的考验,在当前市场情绪极度高涨的情形下,一旦出现急剧的调整,加了杠杆的资金也最为脆弱,且更容易形成同向卖出的局面,造成无法及时平仓止损。

  银行和信托方面的人士告诉财新记者,今年上半年业内某股份制商业银行的伞形信托存量达到400亿元。11月以来每周新增40亿元。由于增速太猛,这家银行目前已经降低了配资的杠杆比率,从最高1:4降低到1:2。

  此外,还有一位券商分析人士在接受财新记者采访时认为,银行理财资金入市迄今还没有规范的渠道,处于灰色地带。“为何不开正道,让它们成为与社保和保险资金一样的长期投资者?”该人士说。

  某股份制商业银行资产管理部总经理对财新记者说,该银行近期已经开始控制理财资金进入二级市场的规模,但是从长期来看,银行理财投资的深度和广度进一步提升已经是一个趋势。

  “现在银行理财已经是国内规模最大的一类机构投资者,广泛投资于各类资产,为实体经济服务。理财资金如果能够更直接的进入股票市场,相信会带来正面的影响。”上述股份制银行人士说。■


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